2012年,青岛海尔实现营业总收入798.57亿元,同比增长8.1%;归属于母公司股东净利润32.69亿元,同比增长21.5%;盈利能力继续提升,毛利率达到25.24%,同比提升1.65个百分点;EPS1.218元,超过我们预期的1.13元。

　　1、毛利率逆势全线上升,下半年毛利率高于上半年。2012年海尔空冰洗热水器四大产品毛利率全部高于去年同期,空调毛利率大增5.7个百分点。只有小家电的毛利率同比稍降,渠道综合服务和装备部品的毛利率也高于去年同期,渠道服务毛利率同比提升0.35个百分点。主要原因在于:冰洗空主要竞争对手市场份额下降;一二级市场“海尔+卡萨帝”的双品牌策略提高平均单价;铜、铝、钢材、塑料等主要原材料价格下降。我们认为,公司白电龙头地位将长期保持,毛利率还将稳中有升。

　　2、主要产品市场份额全线提升,冰洗优势继续巩固,空调份额逆势上扬。根据中怡康的数据,2012年海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器的零售市场份额分别为28.10%、31.18%、13.38%和19.92%,同比提升3.88、4.20、3.14和0.07pct,与生产层面的数据基本吻合。

　　3、2012年冰箱收入逆势微增0.49%,毛利率升至30.66%,接近2009年31%的历史最高水平。根据产业在线数据,2012年海尔冰箱总产量、总销量分别为1688万台和1704.67万台,高于2011年的1603万台和1607.76万台,而2012年冰箱行业整体产销量明显下降。2012年空调收入逆势增长22.0%,下半年收入同比大增45.0%,下半年毛利率同比提升8.52个百分点,远远好于行业平均水平。

　　4、终端数量继续增长,日日顺社会化网络初步成型。截至2012年末,县级市场海尔专卖店超过8000家、日日顺加盟店逾800家,全国专卖网点总数超过3万家。公司在全国建立90余个物流配送中心,2000多个二级配送站,可保障24小时之内配送到县,48小时之内配送到镇。

　　5、财务状况良好,流动性充足,财务费用为负。2012年12月底,海尔货币资金和应收票据在总资产中的合计比重高达54.9%,资产负债率虽然升至69.0%,但负债结构良好,绝大部分为流动负债,有息负债比重仅为5%左右,财务费用为-2215万元,为历史最好水平。

    　投资建议:青岛海尔是A股中股本结构合理、公司治理优秀、管理层能力突出、长期表现良好的少数优质公司。看好公司空调收入继续快速增长,上调2014-2015年预测EPS为1.37元和1.49元。给予2013年预测EPS11X的PE,12个月目标价15.07元,维持“推荐”评级。
风险提示:地产调控力度加大,经济增速持续下滑,A股估值重心下移。